中原駿レポート 9月特別号　2023年の米国長期金利予測 　2022年9月7日

１． 米国長期金利の超長期サイクル

米国の長期金利にはおよそ80年、そしてその1/2である40年（レンジ33～47年）毎に重要なボトムに到達している。その歴史的ボトムは1790年と1830年前後、1901年、1941年１月、1986年８月、そしておそらく2020年３月の0.33％であった。また20年毎に重要なトップとボトムを付ける傾向があるようだ。次の重要なトップは2040年前後であろう。

　2020年には１％を割り込んだので、2020年３月がその歴史的ボトムであった可能性が高いのではないか―と考えている。ただし前述の通り、サイクルボトムを付ける時間的オーブは2023年まで可能性があり、パンデミックや金融恐慌などが発生すれば2020年３月の金利は更新される（例えば10年もので金利ゼロなどの）可能性もまだ残っている。

　また、1982年のトップから左右対称になっている（時間的）可能性が高い。この仮説が正しいとすれば、金利は1982年をトップに40年の上昇期と40年の下降期となる。40年のレンジはおおよそ７年なので、レンジは33～47年であり、2020年３月９日の0.397％はトップから38年でサイクルのオーブ（許容範囲）に該当した。ただし2029年まではまだ金利が最低を更新する可能性が残っている。

（●＝39カ月サイクル、▲＝15.5カ月サイクル±2.5カ月）

２． 長期サイクル

　　米国金利の20年（17～23年）サイクルは４つか６つの３～５年サイクルからなるものと想定される。前回の３～５年サイクルは４年で2016年7月にボトムをつけた。

　　３～５年サイクルは観測可能な1977年６月から12回のサイクルを平均すると38.3カ月―およそ39カ月サイクルで、2020年３月は想定されていたレンジ、2020年７月（2019年７月～2021年７月）の範囲内であった。従って、ほぼ想定通りの時間帯でボトムアウトしたことになる。

　　また39カ月サイクルは20カ月（16～24カ月）サイクル２つか、13カ月（11～17カ月）サイクル３つからなるが、直近のサイクルでは15.5±2.5カ月サイクルとやや長期化。2012年からの２つの39カ月サイクルは、３つの15.5カ月サイクルから形成された。

　　2020年３月からの新39カ月サイクルは17カ月で2021年８月４日にボトムアウトした。新39カ月サイクルが３つの15.5カ月あるいは２つの20カ月サイクルからなるとしても、第一位相は強気。また20年のタイムピリオドが有効で、すでに安値を付けた―と考えれば2020年は1982年以来続いた長期金利低下サイクルの完了を意味する。ただし、オーブ（許容範囲）からはもう一つ最後の39カ月サイクルが入る可能性も残っている。更に今後想定されるシナリオは、以下の２つである。

　①20年の長期下落期間が完了し、かつ39カ月サイクルがボトムアウトした

　②20年の長期下落期間はまだ完了していないが、39カ月サイクルはボトムアウトした

　以上２つケースを考えてみよう。

　①の場合は0.39％というレベル、おそらく0.5％というレベルも試すことはなく、基本金利が上昇していく。当初は緩やかかも知れないが、2022年にはハッキリとした金利上昇を形成していく。

　②の場合は、まだ超長期サイクルがボトムアウトしていないので、金利は戻るとしても前39カ月サイクルを抜けない。従って第二位相（第二15.5カ月サイクルあるいは第二20カ月サイクル）はレフトトランスするかセンタートランスする可能性が高い。すなわち、金利の上昇には限界がある。

　　いずれにせよ第一15.5カ月サイクルのボトムは2021年８月であったと考える。

　　その後は①のケースでは金利の持続的上昇がはっきりとしてくるが、②のケースでは金利上昇はサイクルの半分程度、すなわち15.5カ月サイクルならば８カ月まで、20カ月サイクルでは10カ月程度の上昇にとどまり、その後の金利低下はより大きくなる。

　　　現時点では、②の可能性はほとんど消えたが、まだ3.25％を月の終値で抜けきれていないように見えるため、わずかにその可能性は残っている。しかし、ほぼ①、すなわち長期金利の歴史的ボトムは2020年３月であった―と見なしていいだろう。

　　現在39カ月サイクルの第二13カ月サイクルの13カ月目。やや長めとなった15.5カ月サイクル±2.5カ月とみれば、そのボトムは2022年11月中旬±2.5カ月、つまり22年９月初旬～３月初旬に到来。15.5カ月サイクルは強気のケースでは１～２カ月前にピークアウトすることから、長期的な米国長期金利のピークはまだでも、13カ月サイクルのピーク時間帯に突入している。ただ、最長では22年１～２月までに金利が上昇する可能性もある…

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